Valorisation
Identifier les entreprises de qualités à prix décoté nécessite de regarder les segments du marché délaissés par les investisseurs. En même temps, découvrir un bon investissement à long terme est un processus long et fastidieux qui demande patience et discipline. En d’autres termes, une franchise de qualité à un prix attractif est une opportunité qui ne peut pas être manquée, même si cela implique d’arriver tôt dans la partie et de devoir attendre qu’elle commence.
Devenir actionnaire avant les autres ne nous dérange pas car nous achetons rarement une entreprise pour un rendement immédiat.
Cependant, arriver tôt peut avoir un impact négatif sur notre performance à court terme car les marchés peuvent parfois être irrationnels pendant un certain temps avant de nous donner raison. En général, nous nous attendons à ce qu’une nouvelle position contribue à moyen et à long terme. C’est un point assez important, car la plupart des investisseurs sont trop impatients, par choix ou par nécessité (hiérarchie ou pression concurrentielle). En exigeant un rendement immédiat de leurs investissements, ils finissent par suivre plutôt qu’anticiper.
Au fil des années, nous avons appris que les marchés sont de très bons prévisionnistes mais plutôt à court terme: les estimations des analystes vont rarement au-delà des deux prochains exercices, en particulier dans le monde émergent. Il est très difficile, même pour les meilleurs analystes, d’être plus précis que le consensus à court terme. Les investisseurs à long terme font la différence en regardant au-delà des deux ou trois prochaines années, là où seuls quelques-uns ont de l’intérêt. Peu nombreux en effet sont ceux qui peuvent patienter et nous pensons être parmi eux.
La patience est une condition essentielle d’un investissement réussi à long terme.
Bien que nous n’aimions pas payer le prix élevé, nous ne pensons pas que le prix bas soit LA CONDITION d’un investissement réussi. Une valorisation attractive ne devrait jamais être juste une compensation pour une faible qualité, une faible croissance des bénéfices ou une gouvernance structurellement défaillante.
La discipline de valorisation ne doit pas non plus être confondue avec l’investissement en valeur (VALUE INVESTING) qui recherche de faibles évaluations en termes absolus. Lorsque nous réfléchissons à la valeur ou aux valorisations attrayantes, nous préférons nous concentrer sur les situations où:
1) le marché sous-évalue la capacité de la société à croître plus longtemps qu’attendu
2) le marché sous-estime la capacité de la société à retrouver sa croissance tendancielle plus rapidement que prévu
3) les investisseurs ignorent l’accélération structurelle de la croissance de la société.
Ce sont ces situations en particulier qui permettent de trouver des franchises de qualité à prix raisonnable.
Nous sommes totalement alignés sur la citation de Warren Buffet: « Il est de loin préférable d’acheter une entreprise merveilleuse à un juste prix qu’une entreprise ordinaire à un prix merveilleux. »
Les marchés sont intelligents et efficaces la plupart du temps. Ils ont tendance à évaluer les entreprises de manière adéquate. Cependant, de temps à autre, Monsieur Marché devient irrationnellement excité et demande à l’investisseur de payer beaucoup trop cher (manie de l’investissement). Par opposition, une grave dépression pompe tout l’optimisme de Monsieur Marché, offrant aux investisseurs la possibilité d’acheter à des niveaux fortement réduits (krach, récession, rotation sectorielle).
En tant qu’investisseurs contrariants, nous participons rarement aux manies (en particulier leurs dernières portions) et devenons agressifs pendant les dépressions du marché.